文 张超 梁晨 闫政圆
近一周行情
国防军工（申万）指数（+2.40%），行业（申万）排名（7/31）；
上证综指（0.50%），深证成指（-0.51%），创业板指（-1.28%）；
涨幅前五：航天晨光(+61.06%)、宗申动力(+40.63%)、航宇微(+39.96%)、网宇达(+34.99%)、航新科技(+34.14%)；
跌幅前五：佳缘科技(-9.4%)、晶品特装(-9.17%)、蓝盾光电(-8.8%)、航亚科技(-7.59%)、西测测试(-5.99%)。
重要事件及公告
7月26日，中国重工公告，子公司中船天津拟以40.4亿元购买港船重工临港厂区部分资产；武昌造船拟以10.4亿元购买武船航融100%股权；大连造船拟将所持有的渤海船舶重工有限责任公司100%股权以1.14亿元的价格协议转让给公司关联股东中国船舶集团渤海造船有限公司。中船天津收购上述船舶建造重要生产资源后，将持续在该部分资产基础上开展转型升级能力建设，打造可满足高附加值船舶批量建造需求的现代化船厂，有效保障其手持订单的顺利交付和主建船型的未来市场需求；通过收购武船航融，可有效补齐武昌造船高技术产品和高端船舶分段建造产能短板。
7月28日，亿航智能宣布今年第二季度已向太原西山生态文旅投资建设有限公司交付的首批10架EH216-S无人驾驶载人航空器，在山西太原完成载人首飞。
7月30日，莱斯信息与上海市宝山区签订低空经济战略合作框架协议。此次签约，标志着莱斯信息与上海市宝山区合作的深化，双方将共同打造“央企—地方”合作的宝山样本，在低空经济、车路协同等领域建立长期、全面的战略合作关系。
7月30日，国科军工公告，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟以21.13元/股的价格向200人授予360万股（占总股本2.05%）。2025-2027年解锁条件为：扣非归母净资产收益率不低于6.8%/7.3%/7.8%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；以2023年扣非归母净利润为基数，2025-2027年扣非归母净利润年复合增长率均不低于15%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；2025-2027年研发投入强度不低于7.00%/7.01%/7.02%。
7月30日，中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时发表重要讲话强调，要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展。要优化人民防空建设模式，构建现代人民防空体系。
7月31日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）证实，哈马斯政治局领导人伊斯梅尔·哈尼亚当天凌晨在伊朗首都德黑兰遇刺身亡。
7月31日，商务部、海关总署、中央军委装备发展部联合发布了优化调整无人机出口管制措施的公告。调整红外成像设备、用于目标指示的激光器等部分无人机重要部件的管制标准，将高精度惯性测量设备增列入管制范围，取消对特定消费级无人机的临时管制，禁止所有未纳入管制的民用无人机出口用于大规模杀伤性武器扩散、恐怖主义活动或者军事目的。上述政策将于9月1日起正式施行。此次调整体现了统筹发展和安全的管制理念，有利于更好维护中国国家安全和利益，有利于更好履行防扩散等国际义务，有利于保障全球产业链供应链安全稳定。
8月1日，航宇科技公告，公司向不特定对象发行可转换公司债券申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复。本次增发拟募集资金不超过6.67亿元，主要用于航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设项目。
8月1日，我国在西昌卫星发射中心使用长征三号乙运载火箭，成功将卫星互联网高轨卫星02星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。
报告摘要
核心观点
本周，国防军工（申万）指数（+2.40%），连续四周上涨，行业（申万）排名（7/31），行业周成交量环比上升54.61%，同期上证综指（+0.50%），深证成指（-0.51%），创业板指（-1.28%），军工板块表现出明显超额收益；从细分赛道来看，低空经济顶层规划进一步明确，商业航天受下周一组网仪式催化，相关个股宗申动力(+40.63%)、航宇微(+39.96%)、星网宇达(+34.99%)、航新科技(+34.14%)、莱斯信息(+24.18%)等涨幅居前。
一、低空经济获顶层重点关注，有望成为2024年投资主线
7月30日，中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时发表重要讲话强调，要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展。要优化人民防空建设模式，构建现代人民防空体系。
8月2日，深圳市交通局、市工信局、市发改委联合主办深圳市低空经济高质量发展大会召开。会上，深圳市发改委发布《深圳市低空起降设施高质量建设方案(2024-2025)》。方案中有以下几个明确的要点：
1、2025年底深圳将建成1000个以上低空飞行器起降点；
2、2025年，深圳市120米以下适飞空域开放面积占比突破75%，低空商业航线总数突破1000条；
3、拓展五大低空应用场景（载货运输、载人运输、应急救援、城市治理、文旅消费），打造最佳低空示范地；
4、启动首批18项低空经济领域深圳标准编制，争取2024年内发布深圳市低空经济标准体系1.0版本；
5、正式发布智能融合低空系统先锋版，该系统是首个将市域级低空空域数字化，融合城市级CIM底座与全域智算算力的低空管理和服务操作系统；
6、深圳低空运行管理中心正式启用，首次机场高低空融合试验飞行成功举行。
持续跟踪验证表明，低空经济并不是炒概念，而是国家战略新兴产业的重点发展方向，是新质生产力的典型代表，近日低空经济在利好政策频发的基础上再获顶层关注，自上而下支持力度不断超预期；从应用层面来看，行业标准持续落地，适航取证捷报频传，载人试飞稳步推进；从订单层面来看，各地招标规划有望推动订单上量。低空经济或成为2024年大投资逻辑。
对于低空经济赛道，我们有如下核心观点：
（1）低空经济是新主题、新动能、大赛道
低空经济的核心在于将新开放的空域，转化为经济资源，为各个产业赋能，形成“低空域全产品+基础设施相关产业+行业衍生服务”的产业布局。根据赛迪研究院统计，2023年，我国低空经济市场规模达到5059.5亿元，预计到2026年，市场规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。
（2）我国低空经济有政策、有基础、有能力
我国低空经济有政策、有基础、有能力，从想象到现实，未来已来。在经历了十几年的积累后，国家需求、政策法规、供应链产业链、技术积淀等方面都已经具备了同频共振快速发展的条件。
有政策：顶层发声，自上而下支持力度不断超预期。由工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，发布通用航空产业未来发展纲领性文件，同时国家发改委提出积极推动低空经济发展，顶层的重点关注让低空经济产业发展具备了充足的动能。
有基础：截至2023年底，全国已建成并登记通用机场449个、飞行服务站32个。民航局发布数据显示，截至2023年底，国内现有实名登记的无人驾驶航空器126.7万架，同比2022年增加32.2%，持无人机操控员执照19.4万人。2023年民用无人驾驶航空器累计飞行2311万小时，同比增幅11.8%。根据上海经信委数据，截至2024年3月底全国共有低空经济相关企业6.9万家，其中仅2024年1-3月就新增相关企业1600余家。
有能力：我国低空飞行器呈现蓬勃发展态势，信息通信、北斗导航、电池、电机等技术持续迭代，以eVTOL为代表的新型飞机涌现，电动化、绿色化、无人化为低空经济低成本、可持续应用为商业模式落地打下了一定的基础。
（3）低空飞行器制造及基础设施先行发力，因地制宜拓展场景
低空经济可以把经济社会、生产生活等联系在一起。通过信息化、数字化管理技术赋能，将实现以智慧空中出行为代表的综合立体交通和低空融合飞行。
目前，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，在飞行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展；同时，随着空域有序开放、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进大众生活，为经济发展带来新动能。
在飞行器制造领域，以新能源飞行器为代表的新型飞机加速涌现，在适航取证、示范应用、市场开拓等均取得了较好的进展，成为低空经济领域最受关注的细分领域之一。低空飞行器制造的需求将进一步带动相关材料、电池、控制系统等配套企业的发展。
在基础设施领域，随着国家及各个地方政府加快开展低空空域管理改革探索，与之对应空域管理系统（包括通信、导航、监视等）、数据链、信息通信、运营服务、人员培训等需求也将快速提升。
不同于以往的主题性炒作，本轮低空经济产业发展是顶层规划支持的重点发展方向，具有较强的可持续性，可以看到目前二级市场“低空经济”相关概念呈现普涨趋势。我们认为，“低空经济”主题有望成为贯穿整个2024年的大投资逻辑。
低空经济领域相关企业：飞行器制造（碳纤维相关企业、航空机载相关企业、整机企业）。空管系统：通信（海格通信、莱斯信息、川大智胜、天奥电子、川大智胜、华航科技），导航（四川九洲），监视（四创电子、四川九洲、天奥电子、莱斯信息、川大智胜）。运营（中信海直）。
二、G60组网在即，关注航天发射及卫星互联网赛道
“千帆星座”计划即“G60星链”计划首批组网卫星发射仪式预计将于8月5日在太原举行。事件催化下可能将持续带来卫星板块结构性的上涨机会，我们建议关注航天发射及卫星互联网赛道。
航天发射：上半年我国航天发射热度不减，短期内民营火箭研制波动或进一步提高对航天发射环节重视程度。2024年上半年我国航天发射次数再创新高，达到30次，高于去年同期的25次。其中，我国民营火箭公司实现发射零失败；6月以来，天龙三号坠毁和双曲线一号发射失利，印证了航天工程是一项高风险与高收益交织并行的系统工程。短期内，可能会引起各企业研制进程和航天发射的节奏的阶段性放缓，中长期上，将提升社会各界对商业航天的整体认知，为商业航天投资筛选“耐心资本”，加速相关法规完善，加深各企业安全生产意识。
卫星互联网：卫星通信市场有望短期迎来扩容, 制造环节业绩有望在下半年及明年迎来兑现。我国传统三大通信运营商持续加大卫星通信产业布局，有望基于庞大用户量，更充分挖掘卫星通信为传统地面通信产业的赋能，加速卫星通信市场的短期扩容；伴随民营火箭企业布局卫星星座以及“G60”星座首批卫星发射计划的披露，我国低轨卫星互联网正式建设进程有望迎来提速，低轨卫星互联网空间基础设施建设相关上市公司的业绩将有望迎来兑现。
三、地缘冲突升温，加强军贸管制着眼长期发展
短期哈马斯领导人遇袭事件或进一步加剧地缘紧张局势，对全球军贸市场产生扰动。2024年，国际局势变乱交织，百年变局加速演进，多国军费在2023年高基数的背景下依旧维持增长，未来全球军贸进口指标有望回升。同时，地缘政治冲突加剧，提高了全球各国的安全诉求，也加速了国际军贸市场的恢复，部分国家军费大概率将以军贸形式流向其他军事强国。同时，以俄乌冲突为主要代表的“代理人战争”或将进一步提升全球军贸需求。
7月31日，商务部、海关总署、中央军委装备发展部联合发布了优化调整无人机出口管制措施的公告。调整红外成像设备、用于目标指示的激光器等部分无人机重要部件的管制标准，将高精度惯性测量设备增列入管制范围，取消对特定消费级无人机的临时管制，禁止所有未纳入管制的民用无人机出口用于大规模杀伤性武器扩散、恐怖主义活动或者军事目的。上述政策将于9月1日起正式施行。此次调整体现了统筹发展和安全的管制理念，有利于更好维护中国国家安全和利益，有利于更好履行防扩散等国际义务，有利于保障全球产业链供应链安全稳定。
随着我国自身产品竞争优势的不断提升，之前国内产能倾向于解决内需的情况有望逐步改变，叠加部分国家的军贸出口萎缩导致其下游客户需求存在缺口、全球战争形态的演变等因素，我国军贸发展方兴未艾，短期内有望持续增长，在“十四五”末期由恢复式增长向内生式高速增长转变，武器装备发展重心向装备体系化与集团化方向发展。
详细分析请见《军贸：内外兼修，左右逢源》。
四、从《二十届三中全会公报》里看军工
在本次二十届三中全会后披露的《第二十届中央委员会第三次全体会议公报》（以下简称《公报》”）中，提及“有力推进国防和军队建设”、“持续深化国防和军队改革”、“国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分”、“深入实施改革强军战略，为如期实现建军一百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化提供有力保障”、“深化联合作战体系改革”等表述。从《公报》中，我们对军工行业变化有以下判断：
① 我国持续加大国防和军队建设支持力度。《公报》中提及“有力推进国防和军队建设”，而根据两会披露的2024年我国军费增速7.2%，继续位于2020年以来高点（2020年到2023年国防支出增速分别为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%）。我国国防支持力度（军费增速与公共财政支出差值）持续加大，2022-2024年分别为-1.3%、1.8%、3.4%。
② 国防和军队改革仍将持续深化，中长期支持军工行业健康持续性发展。《公报》中提及“持续深化国防和军队改革”，现实层面上确实对军工行业需求产生了短期扰动。但伴随着改革的深化，这种扰动的影响无论是在时间长度上，还是深度上都有望逐步缩小，且逐步转化为维持行业中长期健康持续性发展的积极因素。
③ 2027年目标明确，军工行业需求无忧。《公报》中再提“如期实现建军一百年奋斗目标”，2027年国防建设目标的计划性，将对未来几年军工行业的需求形成明确约束和指引，也将进一步打消市场的关键疑虑，军工行业的需求无忧。
④ 武器装备将更加体系化、智能化、信息化。《公报》中提及“深化联合作战体系改革”，在智能化、信息化、体系化发展更符合现代战争的高“效费比”追求下，“十四五”后期乃至“十五五”时期，更加体系化、智能化、信息化的武器装备有望逐步成为发展主线。
五、2024年军工行业半年报业绩预告
截至8月2日，共计68家企业公布2024年半年报业绩预告，其中40家业绩预减，整体来看，目前发布预告（快报）的上市公司净利润变化中位数下限为-47.26%。从2024Q2单季度数据来看，相较于Q1环比增速中位数为16.04%。
投资建议
军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期；
2024年军工行业需求回暖、业绩复苏，随之而来，当前或将成为阶段性低点，“十四五”军工行业的走势将呈现前高中低后高的“V字型”；
关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；
关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会；
关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。
军机等航空装备产业链：
战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。
航天装备（弹、星、链等）产业链：
航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（通信终端）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
船舶产业链：
中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、湘电股份。
信息化+国产替代：
成都华微、振华风光（特种芯片）；新雷能（军工电源）；国博电子（TR组件）；智明达（嵌入式计算机）；七一二、上海瀚讯（通信）。
军工材料：
光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；铂力特（增材制造）；华秦科技（隐身材料）。
报告正文
一、地缘冲突催化军贸市场，G60组网在即
（一）军贸：地缘冲突催化军贸市场，我国迎内生式高速增长
本周五角大楼再次接受洛克希德马丁公司新的F-35战斗机的交付。同时由于对战斗机和雷达产品的需求，推动洛克希德马丁2024Q2营收超出预期，公司上调了全年的营收和利润指引。公司2024Q2营收为181.22亿美元，同比增长8.6%，好于市场预期的170.6亿美元;净利润为16.41亿美元，略低于上年同期的16.81亿美元;摊薄后每股收益为6.85美元，好于市场预期的6.46美元。
美国长期奉行“以军贸养军工”的思路，通过加强国际军工贸易实现强大和可持续的国防工业基础。作为全球军贸“龙头”，军工贸易在美国对外贸易中占据重要地位。以美国军工上市公司洛克希德马丁为例，2023年营业收入675.71亿美元，其中军贸出口收入176.44亿美元，占比约26.11%。考虑到军贸产品定价相对更高，预计军贸利润贡献占比会超过26.11%。当前，洛马的明星军贸产品主要是F-35战斗机。2023年，多个国家对F-35的采购需求依旧强劲，加拿大、新加坡、以色列、韩国、罗马尼亚等国家均宣布采购F-35。
另一方面，近年来美国持续加大对乌克兰等地区的军事援助，资金由美国政府支出，这种“间接军贸”的资金最终流向美国本土军工企业，武器装备却最终流向海外。例如，2024年4月26日，美国国防部宣布向乌克兰提供“迄今为止最大一笔援助”——60亿美元，用于为乌军采购美制武器装备。拟采购的援乌武器并非现货，而是需要由美军工企业生产。
整体来看，美国军品出口也具有优先服从国家战略和外交需要的特点，军品出口国须为美国盟国或关系较好的国家，一旦关系破裂，美国即停止出口与配件供应。
美国的军贸具有如下特征：
① 顶层设计方面，美国积极完善法律法规体系，落实企业监督管理职能，促进军工企业发展；
② 市场管理方面，美国政府通过采用分级管理制度将市场竞争引入垄断市场；
③ 技术研发方面，美国军费开支居世界首位，通过持续的国防科研投入，美国军工企业有充分的资金保障进行技术开发，保持在技术上的绝对领先地位。
根据SIPRI数据，2019-2023年，美国合计向全球109个国家或地区提供武器装备，军贸出口指标达到583.93亿TIV，较2014-2018年增长17.16％，全球份额也从34.44％提升至41.72％，全球武器装备最大供应国的地位或将长期稳固。美国大部分武器装备销往亚太、中东等地区，沙特阿拉伯是美国最大的军贸对象，约占美国出口指标的15.08％。按照武器装备的类型看，美国超过一半的出口产品是飞机（含无人机），其次是导弹。
图1 美国2019-2023年军贸出口概况（单位：百万TIV）
进口方面，2019-2023年，美国主要面向英国、荷兰、法国等西欧国家，采购飞机（含无人机）、舰船等军贸产品，其进口指标（39.82亿TIV）远低于出口指标（583.93亿TIV）。
图2 美国2019-2023年军贸进口概况（单位：百万TIV）
对于全球军贸的发展，我们认为有“两个不变”，分别是全球军费增速总体保持增长的事实没有改变，全球军贸长期稳定增长的逻辑没有改变。
据前文对SIPRI数据的剖析，我们发现，2023年SIPRI披露的全球军贸交付的武器装备中，二手武器装备的占比提高了，但由于折价因素，导致其总体价值量不高，从而造成全球军贸总体指标有所下降。从微观数据来看，洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼等全球主要军工上市公司的国外收入增速基本为正，进一步说明全球军贸指标实际或仍维持在高位。以SIPRI为代表的宏观数据“偏冷”，上市公司的微观数据“偏热”，宏观数据与微观感受之间的“温差”有望随着全球军贸活动的恢复得以调和。
2023年以来，地缘政治事件频发、“代理人战争”模式的出现以及全球军费的持续增长，这些因素或将助推2024年全球军贸快速修复。此外，根据SIPRI披露的明细数据，2023年全球军贸产品中的二手和二手但现代化两类产品的总体指标是增长的，这类二手军贸产品主要销往乌克兰。我们判断，随着俄乌战场对当前全球库存老旧武器装备的消耗，未来全球军贸将回归以新产品的需求为驱动的上行通道。
图3 对2024年全球军贸变化的判断
综上，我们判断，短期内，2023-2024年全球的高军费投入，预示了2024-2025年全球军贸市场将进入一个实质性的上行周期，在地缘政治事件频发、新型战争形态出现的背景下，可以预见，在“十四五”后期，全球军贸市场整体将持续快速增长，并有望突破2022年的高点。
具体到我国，近年来随着军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，供给能力已基本能够满足内需，武器装备“出海”的条件也逐步成熟；于是，富有弹性的军贸市场，有望成为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源，我国国防科技工业或将乘机借势形成“内外兼修”，结合“一带一路”战略实现“左右逢源”。
我们判断，我国军贸短期内有望持续增长，“十四五”末期，伴随恢复式增长向内生式高速增长的转变，军贸顺差有望持续增长，在此之下，全球战争形态的演变或将通过军贸，推动武器装备的高精尖化与低成本化并行发展。
图4 我国军贸在“十四五”末期或由恢复式增长转为内生式高速增长
近二十年，按照SIPRI的统计，我国军贸出口指标占全球比例在2016年之前持续保持震荡上行，在2016年占全球比例一度接近8%，而在国际局势、国防政策、外交关系、宏观经济等因素影响下，占比出现阶段性下滑，2020年降至2.95%。但是，随着国内经济的企稳和国际形势的变化，2020年以来，我国军贸出口指标占全球比例快速恢复并创下新高。
图5 2023年中国军贸出口指标占全球的比例快速提升
当前，我国军贸市场总体复苏的动力主要源于自身产品竞争优势的不断提升，军品产能提升下有望外溢至满足军贸需求，部分国家军贸出口萎缩导致其下游客户需求存在缺口以及武器装备的高精尖化与低成本化并行发展等因素。
详细分析请见《军贸：内外兼修，左右逢源》。
（二）商业航天：G60组网在即，关注发射及卫星互联网赛道
“千帆星座”计划即“G60星链”计划首批组网卫星发射仪式预计将于8月5日在太原举行，引起了市场对于商业航天板块，尤其是卫星互联网板块的关注的关注。但同时近期商业航天发射领域出现了数起事故或发射失败事件，也引起了行业内对于商业航天发射监管的思考。
6月30日，民营火箭公司天兵科技在河南巩义市进行火箭发动机试车时发生事故，火箭从试车架上意外起飞升空，随后在一处山区坠毁。根据天兵科技在30日晚发布的情况，天龙三号液体运载火箭在开展一子级九机并联动力系统热试车过程中，因箭体与试验台连接处结构失效，一子级火箭脱离发射台，升空后跌落山中后解体。
7月11日，另一家民营火箭公司——星际荣耀的双曲线一号运载火箭在执行第7次发射任务时，火箭第四级出现故障，未能将卫星送入预定轨道。据悉，双曲线一号自2019年首飞成功后，经历了三连败，并于2023年实现两次成功发射。截至目前，双曲线一号已累计发射7次，仅3次成功，成功率不及50%。
我们认为，这两起事件综合体现出了航天工程是一项极其复杂且可靠性要求极高的系统工程。在我们2020年发布的深度报告《新时代的中国航天》中，重点强调作为全世界最具挑战性和广泛带动性的高新技术领域之一，航天产业具有高风险、高收益、高投入、高技术、长周期（即“四高一长”）的特征，这四个特点相辅相成、缺一不可。其中，与航天产业高收益特征相对的高风险特征，不仅包含在了航天发射过程中，成熟型号在发射过程中仍可能存在未入轨的失败可能，还包含了在型号研发试验过程中可能存在的试验失败以及潜在事故风险。
图6 对于航天产业，“四高一长”特征同时存在
高风险是航天产业的重要特点和题中应有之义，因此对于商业航天企业，筑牢安全防线，在守住安全底线的前提下，尽可能减少风险的发生变得至关重要。2019年5月，国家国防科技工业局、中央军委装备发展部联合发布的《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》首次就商业运载火箭的生产试验、发射以及安全和管控等有关事项进行了如下的规范与要求：
① 商业火箭企业在从事相关活动中须严格遵守国家军工产品质量和发射安全管理规定，对科研生产及发射试验全流程负主体责任。各省级国防科技工业管理部门对本行政区域内的商业火箭企业负有科研生产安全监督检查责任。
② 商业火箭企业在进行运载火箭、发动机、火工品及其附属产品（推进剂等）生产、储存、运输和试验等活动中，须严格按照《危险化学品安全管理条例》《民用爆炸物品安全管理条例》《军工危险化学品安全管理暂行办法》等相关规定，以及军工产品安全运输要求执行。
③ 国家对运载火箭及其发动机、火工品等实施重点监管。在商业运载火箭科研生产过程中，相关技术和产品持有方不得向未取得武器装备相应科研生产许可资质的单位开展任何形式的技术或产品转移。
我们认为，对于商业航天，安全和发展同样是一体之两翼、驱动之双轮。安全是发展的前提，发展是安全的保障。在发展商业航天的过程中，切不可受短期利益的驱使或不良资本的裹挟而贪功冒进，否则只会带来安全隐患、招致危险的发生。
根据2019年国防科工局和军委装备发展部联合发布的《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》，我国航天活动有关配套的法律法规多达十八部，包括《中华人民共和国国家安全法》《中华人民共和国安全生产法》《中华人民共和国军品出口管理条例》等。2024年全国两会上，全国人大代表、中国科学院院士、航天科技集团研究发展部部长王巍提出建议，要加强航天领域政策法规体系建设顶层指导，加速航天法立法进程，加快航天领域重点法规及配套制度建设，进一步完善促进商业航天发展的政策法规，积极营造法治航天的政策环境。我们认为，一部完整且专业的《航天法》的出台，将有利于健全完善的航天政策法规体系，保障我国航天事业的发展和商业航天产业的健康有序发展。
综上所述，无论是天龙三号坠毁，还是双曲线一号发射失利，这些事件都再次证明商业航天是一项高风险与高收益交织并行的系统工程。我们判断，以上事件的发生在短期内，可能会引起我国民营火箭公司研制进程和航天发射的节奏的阶段性放缓。但是，从中长期来看，这类事件的发生将提升社会各界对商业航天的整体认知，为商业航天投资筛选“耐心资本”，更有望进一步加速商业航天政策法规的完善，加深行业内各企业安全生产意识，有利于行业的中长期健康发展。
2024年上半年我国航天发射次数再创新高，达到30次，已超过去年同期的25次。其中，包含我国新一代长征系列运载火箭家族的新成员——长征六号丙运载火箭的成功发射。长六丙火箭是面向未来商业发射市场打造的新一代无毒、无污染液体运载火箭，由航天科技八院抓总研制，全箭总长约43米，起飞重量约215吨，500公里太阳同步轨道运载能力为2.4吨。长六丙火箭首飞的圆满成功，进一步完善了我国新一代长征系列运载火箭型谱，推动我国现役运载火箭加速迈向更新换代。2024年上半年我国30次运载火箭发射情况如下图所示。
图7 2024年上半年我国30次运载火箭发射统计
2024年上半年，我国民营火箭公司共计完成4次发射，且实现发射零失败，包括全球最大固体运载火箭引力一号的首飞成功和谷神星一号固体运载火箭实现九天成功完成三次发射。截至目前，谷神星一号（含海射型）已累计成功发射13次。
图8 2024年上半年我国民营火箭公司实现火箭发射“零失败”
从发射的卫星类型来看，通信与遥感卫星是我国上半年主要发射的卫星类型。其中，包括卫星互联网高轨卫星01星、鹊桥二号中继星、中星3A卫星、吉利未来出行星座02组卫星（共11颗）、低轨卫星物联网星座天启星座25星-28星、云遥一号系列卫星、泰景系列卫星等。此外，科学实验与技术验证星也是我国上半年发射的一类重要卫星，包括通信技术试验卫星、智慧天网一号卫星、超低轨技术试验卫星等。
图9 通信与遥感卫星是我国2024年上半年主要发射的卫星类型
总体来看，我国航天发射热度不减，卫星发射类型较丰富。
我国发射场建设持续推进，新发射工位陆续建成。2024年6月6日，由海南国际商业航天发射有限公司投建的海南商业航天发射场二号发射工位宣布竣工。加上去年年底竣工的一号发射工位，海南商业航天发射场已经完成2个发射工位建设，初步具备执行火箭发射任务的能力。由中国航天科技集团有限公司研制的长征八号改和长征十二号两型火箭将于今年分别在两个工位首飞。6月24日下午，海南商业航天发射场二号发射工位成功完成液压起竖架测试，充分说明二号发射工位已完成发射条件建设。
据悉，海南国际商业航天发射有限公司，注册资本15亿元，由海南省和三大央属国有企业共同出资组建，是纳入正厅级管理序列的省属国有重点监管企业。公司旨在建设世界一流航天发射场，建立符合我国商业航天产业发展特点的建设管理运营模式，推动我国商业航天快速发展，助力航天强国建设。
图10 海南国际商业航天发射有限公司股权结构图
目前，我国已建成四大航天发射场，包括酒泉发射场、太原发射场、西昌发射场以及文昌发射场。太原卫星发射中心相关专家在研究成果中曾披露，当前，随着发射设施设备自动化管控技术和无人化远距离测发技术的广泛应用，以及射后快速恢复能力的大幅提升，我国发射场已经具备了单一发射工位每年可发射10余次中型液体火箭的能力，整体年发射能力接近百次。
我国发射工位相对不足，发射能力与可能快速增长的卫星发射需求存在不匹配。一方面，我国航天发射次数有望快速增长。2024年2月，航天科技集团发布的《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》称，2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务。根据我们此前发布的《飞雪迎春到——军工行业十问十答&2024年投资策略》，我们结合当前各类卫星的发射计划，测算出2024-2026年我国火箭发射的需求次数可能超过500余次。另一方面，我国专门用于民营火箭发射的工位较为稀缺。根据我们的统计，2023年以来，我国民营火箭发射任务大多集中在酒泉发射场，虽然近年来拓展至海上发射，但目前海上发射仍以固体火箭为主。而我国文昌和西昌两大发射场主要承担国家专项任务。随着海南商业航天发射场及其发射工位的陆续建成，我国航天发射场将形成沿海内陆相结合、高低纬度相结合、各种射向范围相结合、专用与商用相结合的格局，满足未来海量的商业发射需求，助力商业航天的发展。
我们认为，海南商业航天发射场的修建落地，将补足航天发射场基础设施数量短板，为后续航天发射数量的快速增长提供基本保障。
表1 我国航天发射场的优势及主要任务概况
进入2024年，我国多个公司开展VTVL火箭试验，进展较顺利。具体包括：
① 1月19日，蓝箭航天的朱雀三号VTVL-1可重复使用垂直起降回收验证火箭顺利在酒泉卫星发射中心完成试验任务，试验飞行高度约350m。
② 1月26日，航天科工完成了快舟火箭可重复使用试验箭垂直起降试验，悬停精度0.15米。
③ 6月23日，我国重复使用运载火箭首次10公里级垂直起降飞行试验圆满成功，火箭由航天科技八院抓总研制。本次试验是目前国内重复使用运载火箭最大规模的垂直起降飞行试验，也是国内自主研制的深度变推液氧甲烷发动机在十公里级返回飞行中的首次应用。
我们判断，中国有望成为全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家。随着我国卫星互联网进入实质性的建设阶段，我国卫星发射需求空前增加，传统火箭难以满足低成本化的商业发射任务。全球来看，SpaceX公司已经凭借一子级可复用技术，成功实现了低成本、大运力、航班化的航天发射能力。在此背景下，我国各类火箭企业转攻可复用运载火箭，相关型号的研制进展详见下表。
表2 我国主要航天发射主体单位已披露的可复用运载火箭型号的研制进展及发射计划
卫星通信方面，近期，我国传统通信运营商正在持续加大卫星通信产业布局，加速产业下游市场拓展。
① 中国联通
2024年5月，港股首家航天上市企业洲际航天科技(01725.HK)与中国联合网络通信集团旗下致力于卫星通信产品与服务的专业化子公司——联通航美网络有限公司签署合作意向书，引进联通航美成为阿布扎比航天城全球生态链的重要合作伙伴。
② 中国电信
5月，中国电信在香港举办手机直连卫星业务落地发布会，正式宣告以天通卫星系统为依托的手机直连卫星业务落地香港；
6月，中国电信发布“中国电信5G-A行动计划”，其中包括在终端、卫星、物联网、低空等领域与合作伙伴开展新技术标准制定、技术验证试点、应用商业推广。
③ 中国移动
2月，中国移动在“中国移动01星”与“星核”验证星正式发射入轨后，再次招标试验星试制项目公布中标结果，华为、中兴、银河航天3家成功胜出；
7月，中国移动披露联合中兴通讯、紫光展锐完成了全球首个手机直连高轨卫星基于运营商网络IoT-NTN IMS（卫星物联网IP多媒体子系统）语音通话实验室验证。
我们认为，在我国卫星互联网下游部分新兴应用拓展逻辑（仍不明晰如我国相对海外偏远地区通信需求偏低等）的背景下，三大传统通信运营商的深入布局，有望基于庞大用户量，更充分挖掘卫星通信为传统地面通信产业的赋能，加速卫星通信市场的短期扩容。
5月28日，据国际电信联盟官网显示，上海蓝箭鸿擎科技已向国际电联提交“鸿鹄三号”卫星星座申请备案，该星座含10000颗卫星。鸿擎科技的第一大股东为商业火箭制造商蓝箭航天，目前蓝箭航天已经成功发射了朱雀二号遥三运载火箭，该火箭搭载了包括鸿鹄卫星、天仪33卫星及鸿鹄二号卫星在内的三颗卫星。
6月26日，据财联社获悉，“千帆星座”首批组网卫星发射仪式预计将于8月5日在太原举行，“千帆星座”计划即“G60星链”计划。根据规划，一期将完成发射1296颗卫星，未来将打造1.4万多颗低轨宽频多媒体卫星的组网。
随着民营火箭企业布局卫星星座以及“G60”星座首批卫星发射计划的披露，我国低轨卫星互联网正式建设进程有望迎来提速，而未来伴随各低轨卫星互联网星座正式建设的开始，低轨卫星互联网空间基础设施建设相关上市公司的业绩也将有望迎来兑现。
海外商业航天发射方面，2024年6月6日，SpaceX在德克萨斯州星基地利用超重B11和星舰S29原型机进行了超重-星舰的第四次综合飞行测试（IFT-4），尽管助推级在上升过程和返回过程中各有1台发动机异常，星舰飞船级防热瓦仍然有脱落现象，前襟翼在返回过程中部分被烧穿，但成功进行了级间分离、热分离适配器分离，两级分别成功返回海上实现受控溅落。同时，飞行过程中持续接收到传回的数据信号，使SpaceX获得了大量有用数据，该试验结果符合SpaceX预期，标志着超重-星舰的研制实现了又一个新的重要里程碑 。
海外卫星互联网方面，国内外几大卫星互联网宽带卫星星座发射情况如下表所示，其中，海外企业中的SpaceX与OneWeb公司的低轨卫星互联网星座计划的规模较大，且进度较快，已经进入到了应用组网阶段，特别是SpaceX的Starlink，已累计发射超过6700颗。
表3 全球主要卫星互联网卫星星座发射情况（更新日期：2024年7月12日）
根据国际电信联盟（ITU）卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”原则，提交申请后的7年内必须发射第一颗卫星，9年内必须发射总数的10%，12年内必须发射总数的50%，14年内必须全部发射完成。目前全球主要卫星互联网星座发射完成率如下表所示。由此可见，Starlink与Oneweb的星座发射进展目前在全球主要低轨卫星互联网星座建设中处于领先地位，具备了提供商业化应用的基础，而其他多国的星座建设计划仍处于建设早期阶段。
表4 全球主要卫星互联网卫星星座申报及完成率情况（更新日期：2024年7月12日）
应用方面，国外星链完成卫星视频通话实验，全球卫星互联网市场持续扩容。近日Space X首次通过Starlink网络（星链）完成卫星视频通话的实验，SpaceX计划今年开始提供D2D文本服务，并预计在2025年扩展到语音、数据和物联网服务。据SpaceX官网介绍，直连手机业务可与现有手机配合使用，无需更改硬件、固件或特殊应用程序，便能实现“无缝访问文本、语音和数据”。
详细分析请见《航天产业7月月报：上半年我国商业航天盘点》。
二、2024年军工行业半年报业绩预告
截至2024年8月2日，共计68家企业公布2024年半年报业绩预告（快报），其中28家业绩预增，40家业绩预减，整体来看，目前发布预告（快报）的上市公司净利润增速下限中位数为-37.53%，增速上限中位数为-25.21%。但从2024Q2数据来看，同比增速中位数为-47.26%，环比增速中位数为16.04%。
图11 2024年上半年业绩预告（快报）数据统计
三、本周市场数据
（一）估值分位
截至2024年8月2日，国防军工（申万）指数PE为49.49倍，处于2014年来的5.01%分位。
（二）北上资金变化
本周，北向资金累计净流入368.67亿元。军工行业陆股通占自由流通市值比例为2.07%，较7月26日环比上升0.02个百分点。
图12 军工行业陆股通占自由流通市值比例变化
（三）军工板块成交额及ETF份额变化
本周，军工板块（申万）成交额为1747.73亿元（+54.61%），占中证全指成交额比例为4.96%（+1.29pcts），主要军工ETF基金份额环比上周下降1.12%。
图13 军工板块成交量变化
（四）融资余额变化
截至2024年8月1日，军工行业的融资余额合计716.66亿元，比上周环比下降4.80%，占两市融资余额比例为5.06%。
图15 两市融资余额与军工行业融资余额走势情况
四、军工三大赛道投资全景图
根据我们对军工周期性的研究，我们判断，“十四五”军工行业收入增速有望呈现出前高中低后高的“V字型”，2024年后重新进入上行通道。
但不容忽视的是，“十四五”以来，军工行业各细分赛道的发展逻辑差异愈发明显，200余家公司基本面或将持续分化，在此之下，军工板块整体虽然有望再次迎来上涨，但受到各细分赛道的发展逻辑及节奏的差异，各细分板块的走势分化仍将持续。
我们将军工行业分为3大赛道、23个细分领域（各赛道详细分析见军工行业十问十答＆2024年投资策略《飞雪迎春到》）进行分析讨论，并分别列举投资判断和观点，具体如下：
① 军工主赛道：主要包含航空、导弹及智能弹药、军用船舶、军工电子、军工材料、测试及维修等七大细分领域，这些领域一般具有市场规模相对较大，下游客户已军用领域为主，且发展相对更为成熟的特点，是军工行业当前的主要构成及发展驱动力。
② 大军工赛道：主要包含以军贸、民机、低空经济、航天发射、卫星制造、卫星通信、卫星导航、卫星遥感、民船以及信创等十个“大军工”产业细分领域。所谓“大军工”，是指当前军工行业的范畴已大为拓展，特别是军技民用下广义概念下扩充的军工新赛道。这些领域或已具有一定规模或仍在快速发展阶段，是支撑军工行业持续高景气发展的第二曲线。
③ 新域新质赛道：主要包含以无人装备、卫星互联网、电子对抗、数据链路、军事仿真以及云技术等新战争形态下，以“智能化、体系化、信息化”为代表的军工细分领域，这些领域往往已经受到海外军事强国的重视或已经在战场上得到了实战验证，在国内往往处于早期萌芽发展阶段，但应用发展确定性相对较强。新域新质各细分领域在“十四五”末，乃至“十五五”时期都有望具有较大发展弹性，将有望成为军工板块在未来中长期持续高景气发展的新驱动力。
图16 军工主赛道投资全景图
不同赛道的发展特点梳理如下，以供投资参考：
图19 三大赛道各细分领域投资特点对比
五、建议关注的细分领域及个股
“十四五”当前已经跨进后半程，我们判断，军工板块走势将在2024年后重新进入上行通道。但军工行业各细分赛道的发展逻辑差异愈发明显，200余家公司基本面或将持续分化，在此之下，军工板块整体虽然有望再次迎来上涨，但受到各细分赛道的发展逻辑及节奏差异的影响，各细分板块的走势分化仍将持续。
关于投资方向和行情判断：
① 军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期；
② 2024年军工行业需求回暖、业绩复苏，随之而来，“十四五”军工行业的走势将呈现前高中低后高的“V字型”；
③ 关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；
④ 关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会；
⑤ 关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。
具体建议关注的上市公司如下。
军机等航空装备产业链：
战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。
航天装备（弹、星、链等）产业链：
航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（通信终端）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
船舶产业链：
中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、湘电股份。
信息化+国产替代：
成都华微、振华风光（特种芯片）；新雷能（军工电源）；国博电子（TR组件）；振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子（军工元器件）；智明达（嵌入式计算机）；七一二、上海瀚讯。
军工材料：
光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；铂力特（增材制造）；华秦科技（隐身材料）。
六、 风险提示
① 央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；
② 部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；
③ 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；
④ 随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；
⑤ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；
⑥ 信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险；
⑦ 军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响；
⑧ 原材料价格波动，导致成本升高；
⑨ 宏观经济波动可能对民品业务造成冲击；
⑩ 行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。
研究所拥有资本市场大型军工行业研究团队，依托于航空工业集团强大的军工央企股东优势，以军工品质从事军工研究，以军工研究服务军工行业，力争前瞻、深度、系统、全面，覆盖军工行业各个领域，服务一二级资本市场，同军工行业的监管机构、产业方、资本方等皆形成良好互动和深度合作。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券研究所副所长、军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员；2022-2023年wind金牌分析师国防军工行业第一名。
zhangchao@avicsec.com
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
闫政圆（证券执业证书号：S0640123070039），中航证券研究所军工行业研究助理，哈尔滨工业大学航空宇航科学与技术硕士，主要覆盖雷达射频产业相关公司。
yanzy@avicsec.com
证券研究报告名称：《军工行业周报：低空欲高飞，“千帆”舞星河》
对外发布时间：2024年8月2日
航空报国
航空强国
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