来源：浙商证券
研究员：邱世梁/王华君/刘村阳
投资要点
【核心组合】中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力、中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、北方导航、中兵红箭、洪都航空、航发控制、威海广泰。
【重点股池】中国海防、中无人机、航天彩虹、鸿远电子、中航光电、内蒙一机、中航重机、紫光国微、西部超导、亚星锚链、理工导航、中航高科、图南股份、派克新材、中航电子、振华科技、火炬电子、宝钛股份、三角防务、高德红外、睿创微纳、晶品特装。
【上周报告】【低空经济】系列深度之七：碳纤维复材，低空经济“起飞”的关键材料【联创光电】拟收购参股公司联创超导部分股权，超导业务有望正式并表？ 【本周观点】1）多因素叠加驱动行业快速发展，看好卫星产业链核心环节投资机会。8 月6 日，“千帆星座”G60 首批组网卫星——千帆极轨01 组18 颗卫星在太原卫星发射中心成功发射，标志着我国卫星互联网建设进入新阶段。2）2024 上半年复盘：板块业绩短期承压。军工板块（剔除船舶）2024 年一季度实现营收794亿元，同比减少2%；实现归母净利润60 亿元，同比减少19%，一季度子领域中仅有船舶、航空装备营收、归母净利为正增长。3）板块盈利能力已回调接近2019年上一轮周期起点。2019-2023 年，剔除船舶的板块整体毛利率分别为22.9%、23.8%、24.1%、23.5%、23.2%；净利率分别为5.7%、8.4%、9.0%、8.4%、7.0%。
2024 年一季度板块整体毛利率为23.9%，同比减少1.8pct；净利率为7.8%，同比减少1.6pct。4）2024 下半年展望：有望进入新一轮上行周期。国防军工行业具有典型的计划属性，当前板块指数已调整至十四五初期水平，随十四五中期调整逐步落地，部分扰动因素逐步消除，行业基本面有望改善。5）景气回升、相对低估值：当前国防军工整体PE-TTM 为47 倍，处于过去十年历史3%分位，中长期配置价值凸显，持续推荐。
【核心观点】国防军工12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品。1）国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。2）“外延”增长方向明确：
国企改革持续深化，未来军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。3）“民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速；重视低空经济、商业航天等新兴战略产业。
投资建议：
1）船舶：中国船舶、中船防务、中国重工、中国动力、亚星锚链。关注中国海防、中船科技、海兰信。
2）飞机：中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航发控制、洪都航空、航天彩虹、中无人机。关注中航重机、中航高科、中航机载、西部超导、三角防务、航发科技、华秦科技、宝钛股份、钢研高纳。
3）低空经济：中直股份、威海广泰、宗申动力、中无人机、航天彩虹、天成自控。
关注纵横股份、国睿科技、莱斯信息、四川九洲、四创电子、中信海直、中科星图、安达维尔。
4）信息化：中航光电、振华科技、北方导航、睿创微纳、高德红外。关注紫光国微、航天电器、智明达、新雷能、火炬电子、鸿远电子、晶品特装、霍莱沃。
风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期；2）重要产品交付不及预期。