上市公司上半年的业绩表现至关重要，因为2023年是生活、工作恢复如常的第一年，从半年报中可以了解当前公司经营情况并预测未来增长情况。
上半年伊利股份实现营业收入662亿元、同比增加4.3%，归母净利润63.1亿元，同比增长2.8%。这个业绩是否符合预期呢？
参考过去几年的半年度业绩，伊利2023年上半年营收和净利润增长均有所放缓。2022年公司营收、净利润增速分别是12.3%、15.2%，保持双位数增长。
单看第二季度，伊利营收、净利润分别是327.6亿元、26.9亿元，同比分别增长1.1%、2.9%，环比分别下滑2.1%、25.6%。
换句话说，伊利上半年的业绩总体上高于去年同期，但第二季度业绩不如第一季度好。
上半年国内经济处于复苏期，消费品行业面临着消费信心不足、需求增长乏力、新生儿数量减少等挑战，短期内乳品消费规模较上年同期有所缩减。在整体需求下滑的大背景下，伊利能够实现营收和净利润双增也不容易。
接下来我们以伊利半年报为基础，探究三个问题：
伊利不同产品营收变动情况及原因；
11.03亿的政府补助到底是什么？对伊利业绩的影响程度；
当前的伊利适不适合投资。
伊利的产品主要有液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品三种。其中液体乳是公司营收规模最大、营收占比60%以上的第一大业务。奶粉及奶制品、冷饮产品上半年营收规模在100亿上下。
营收规模上，整体各类产品都在增加。其中营收变动最大的是奶粉及奶制品，2019到2023年营收从43.8亿元增加到135.2亿元，增长208.7%；其次是冷饮产品，同时间段内营收从43亿元增加到91.6亿元，增长113%。（具体如下图）
液体乳营收规模最大，但营收4年仅增长17%，相比其他两类业务增速较慢。
虽然2023年上半年伊利液体乳营收规模下滑，但液态类乳整体市占率一直稳居行业第一。另外，上半年伊利有机纯奶（常、低温）市场零售额同比增长17.1%，增长劲头十足。
进一步拆解公司的营收结构可知，液态奶营收占比持续下降，奶粉及奶制品、冷饮产品营收占比明显提升。
其中奶粉及奶制品2019年营收占比不足10%，2023年已跃升到20.4%。伊利的第二增长曲线已经显现。
奶粉及奶制品主要包括奶粉和奶酪。三聚氰胺事件发生之前，国产奶粉占据主流，事件发生后，国产奶粉没落，国外品牌占据了大部分市场。
实际上，现在国内奶粉品质不输国外，甚至由于监管品质会更高，国产奶粉崛起是未来的趋势。
虽然新生婴儿数量下滑是事实，但婴儿奶粉只是奶粉产业其中一部分，此外还有儿童奶粉、成人奶粉、营养品等。随着消费升级以及老龄化趋势，中老年奶粉市场会持续增长。
2022年中老年奶粉市场规模167.8亿元，预计2023年将达到195.8亿元，增速约17%。
上面分析时说过，按照半年度计算，2019到2023年伊利奶粉及奶制品营收规模翻了两倍，增速很快。
尼尔森数据显示，伊利婴幼儿配方奶粉市占率约 13.6%，口碑领跑行业；成人奶粉市占率约 23.8%，稳居市场第一；奶酪线下零售额市占份额约 17.2%，同比提升1.5%。
2021年之前，伊利奶粉市占率从未超过6%，2021年开始，它的奶粉市占率迅速提升，2022年已达到12.4%。
奶粉市占率提升得益于伊利收购澳优乳业。
澳优乳业拥有全球羊奶第一品牌（佳贝艾特），此外还拥有成熟的羊奶粉供应生产链。根据尼尔森数据，2018年以来，澳优羊奶粉销售额连续3年占国内婴幼儿配方羊奶粉总进口量60%以上，居全球羊奶粉销量第一。
收购澳优后，2022年伊利奶粉及奶制品营收262亿元、同增60%以上，预计2023年营收有望突破300亿元。随着国产奶粉信任度回升，奶粉业务未来值得期待。
对于伊利上半年的业绩双增，很多人持怀疑态度，因为公司上半年净利润63.05亿元，但政府补助高达11.03亿元。
公司半年报中披露了政府补助的所有资金来源，具体如下图。
其中，“投资建厂时地方政府按承诺扶持条件给予的扶持资金”以及“投资建厂时地方政府按承诺扶持条件给予的基础设施配套资金”一共4.03亿元。再加上金额较大的科研资金和创新基地项目补助，四项（标红部分）合计9.19亿元。
这四项补助的前提，是伊利参加了示范项目或者真金白银建立工厂，而不是政府“扶贫”给的补助。
从这个角度出发，我认为政府补助也属于伊利净利润的一部分，是它投入之后应得的回报。且去年上半年伊利也有9.45亿元的政府补助，政府补助一直都有，不需要太惊讶。
伊利在产品技术创新方面，确实取得了一些成绩。
上半年，公司率先打破业内关于提取活性乳铁蛋白的技术壁垒，将常温纯牛奶中乳铁蛋白的保留率，由10%提高到90%以上。（乳铁蛋白具有广谱抗菌、抗氧化、抗癌、调节免疫等功能）
澳优乳业自主研发出中国第一株婴幼儿菌株 MP108 鼠李糖乳杆菌，打破了海外垄断，这对于国内婴儿奶粉来说是突破性进展。
其实，大家最关心的问题是伊利未来还能不能涨？
乳制品行业未来5年进入低速增长时代。
虽然和国外相比，国内人均乳制品消费量还很低，但由于饮食差异，乳制品消费量很难短时间内迅速提升。
2022年我国乳制品行业市场规模 4192 亿元，同比+4.48%，过去十年 CAGR 为 6.03%。根据预测，2027年乳制品行业市场规模有望达到 5393 亿元对应未来 5 年 CAGR 为 5.17%。
伊利作为龙头，未来几年营收规模持续增长不是问题。
液体乳是刚需，伊利是绝对的行业龙头，液体乳一年收入800多亿，紧追行业第二的总营收，非常稳定，确保了营收的下限。
营收增速高低，则取决于伊利的第二产品梯队，目前主要是奶粉和冷饮产品。根据分析，奶粉和冷饮近些年营收规模增长很快，未来仍有很大增长空间。
目前伊利动态估值约17倍，20倍PE以下的伊利都是有长期投资机会的。
当然，这取决于你是否看好伊利。
如果你认为伊利未来业绩还能增长，当前的伊利至少不会遭受估值杀，长期持有可以赚到一笔业绩稳健增长的钱，另外伊利股息率约3.7%，现金流质量高，确定性很高。
如果未来市场情绪乐观，还有可能赚到一笔估值提升的钱。
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来源：飞鲸投研