原标题：兴证宏观段超：3月制造业PMI时隔6个月重返扩张区间，主要受外需拉动
事件
3月，制造业PMI、非制造业商务活动指数分别为50.8%、53.0%，比上月上升1.7、1.6个百分点。
要点
3月制造业PMI时隔6个月重返扩张区间。分行业来看，3月景气较高的行业在化工、纺服、汽车等，而非金属制品、钢铁等基建、地产相关行业景气偏弱。
3月制造业PMI可能主要受外需拉动。制造业PMI回升的1.7个百分点当中，新订单拉动1.2个百分点，生产拉动0.6个百分点，需求是3月制造业PMI回升的主要拉动。需求端，3月新订单、新出口订单分别环比回升4.0、5.0个百分点至53.0%、51.3%，外需对整体新订单拉动更大。
新出口订单大幅回升可能是海外补库的支撑，以及海外政治不确定性之下企业赶发订单。从行业来看，3月新出口订单分项表现较好的是纺服、化工、钢铁、汽车等行业，其中纺服和汽车可能与2023年Q4以来美国补库需求回升有关，也可能是美国大选不确定性之下，海外赶发订单。
虽然需求改善，但出厂价格仍然回落，可能是因为出口量升价跌。3月，PMI出厂价格回落，原材料购进价格回升，企业盈利可能承压。新出口订单改善并未带动出厂价格回升，可能是出口呈现量升价跌特征。
3月企业补库意愿有所回升，原材料、产成品库存均有回升。3月，需求改善可能带动企业采购意愿回升，PMI采购量分项、原材料库存分项同步走高；生产分项、产成品库存分项也同步走高。
建筑业环比改善，但仍在历史同期低位。3月，建筑业商务活动指数、新订单指数均环比回升，但与历史同期水平相比，建筑业商务活动仍然偏弱，这与节后建筑工地开复工率、劳务上工率均低于近年同期以及高频基建、地产施工数据表现偏弱相一致。
服务业环比改善，尤其是生产性服务业改善更为明显。3月，服务业商务活动指数环比回升，主要拉动从住宿餐饮等假期消费领域向邮政、电信等生产性服务业切换。
3月制造业PMI改善较为明显，后续需要关注这一改善的持续性。3月，制造业产需同步回升，同时带动生产性服务业回暖；而节后地产、基建施工等活动偏弱，建筑业商务活动仍在低位运行。向后看，需要继续关注制造业PMI改善的持续性。出口方面，继续跟踪海外商品消费情况以及海外大选等方面进展。内需方面，后续继续跟踪财政工具使用情况、资金拨付进度以及“银四”到来之际实物工作量形成能否加速；后续，随着大规模设备更新改造和消费品以旧换新逐渐落地，内需方面可能仍有支撑。
风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。
正文
3月，制造业和非制造业同步扩张，制造业PMI回升至荣枯线以上。3月，制造业PMI、非制造业商务活动指数分别为50.8%、53.0%，比上月上升1.7、1.6个百分点。其中制造业PMI时隔6个月重回扩张区间。
分行业来看，3月景气较高的行业在化工、纺服、汽车等，而非金属制品、钢铁等基建、地产相关行业景气偏弱。从PMI分位数和分位数的环比变化两个角度来看，3月景气较高的行业是化学制品、通信电子、纺服、汽车、金属制品、农副加工、医药等行业，其中纺服、汽车、通信电子可能是受益于出口；而非金属制品（水泥、玻璃等）、钢铁等基建、地产相关的行业景气偏弱。
3月制造业PMI大幅回升，主要受外需拉动。3月，制造业PMI回升的1.7个百分点当中，新订单拉动1.2个百分点，生产拉动0.6个百分点，需求是3月制造业PMI回升的主要拉动。需求端，3月新订单、新出口订单分别环比回升4.0、5.0个百分点至53.0%、51.3%，外需对整体新订单拉动更大。
新出口订单大幅回升可能是海外补库的支撑，以及海外政治不确定性之下企业赶发订单。从行业来看，3月新出口订单分项表现较好的是纺服、化工、钢铁、汽车等行业，其中纺服和汽车可能与2023年Q4以来美国补库需求回升有关；此外在美国大选和对华贸易政策的不确定性下，海外可能先赶发订单。钢铁出口可能与印度等地需求有关。
虽然需求有所改善，但出厂价格分项仍然回落，可能是因为出口呈现量升价跌特征。3月，PMI出厂价格分项回落，原材料购进价格分项回升，企业盈利可能承压。新出口订单改善并未带动出厂价格回升，可能是因为出口呈现量升价跌特征。
3月，企业补库意愿有所回升，原材料、产成品库存均有回升。3月，需求改善可能带动企业采购意愿回升，PMI采购量分项、原材料库存分项同步走高；生产分项、产成品库存分项也同步走高。从工业企业库存数据来看，1-2月规模以上工业企业产成品库存同比增速边际回升，原材料库存同比降幅也有所收窄，企业可能正在向补库过渡。
建筑业环比改善，但仍在历史同期低位。3月，建筑业商务活动指数、新订单指数均环比回升，但与历史同期水平相比，建筑业商务活动仍然偏弱，这与节后建筑工地开复工率、劳务上工率均低于近年同期以及高频基建、地产施工数据表现偏弱相一致（参见《建筑地产继续偏弱，化工链恢复较好——20240317中观数据周报》）。
服务业环比改善，尤其是生产性服务业改善更为明显。3月，服务业商务活动指数环比回升，主要拉动从住宿餐饮等假期消费领域向邮政、电信等生产性服务业切换，统计局表示：“从行业看，与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上，景气水平不同程度回升。”
3月制造业PMI改善较为明显，后续需要关注这一改善的持续性。3月，制造业新出口订单带动需求改善，而在出口以价换量背景下，出厂价格并未同步回升；制造业生产改善，也带动生产性服务业回暖；而节后地产、基建施工等活动偏弱，建筑业商务活动虽环比改善但仍在低位运行。整体来看，3月PMI数据指向3月出口可能有不错表现，物价方面PPI同比增速可能仍然承压。向后看，需要继续关注制造业PMI改善的持续性。出口方面，继续跟踪海外商品消费情况以及海外大选等方面进展。内需方面，后续继续跟踪财政工具使用情况、资金拨付进度以及“银四”到来之际实物工作量形成能否加速；后续，随着大规模设备更新改造和消费品以旧换新逐渐落地，内需方面可能仍有支撑。
风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。
来源：券商研报精选返回搜狐，查看更多
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