来源：投资时报
2020年，蒙牛乳业奶粉产品分部收入较2019年减少32.97亿元，同比大幅下降41.89%
《投资时报》研究员 卓玛
曾经的“双千亿”目标只达成一半，对于“二零二五年再创一个新蒙牛”愿景，它能如愿达成吗？
近日，知名乳企中国蒙牛乳业有限公司（下称蒙牛乳业，02319.HK）发布了2020年全年业绩公告。报告显示，蒙牛乳业全年实现收入760.35亿元（人民币，下同），较上年同期减少3.8%；公司拥有人应占利润为35.25亿元，较上年同期减少14.1%，显示出营收利润双降态势。
蒙牛乳业将2020年收入下滑归因为2019年处置了石家庄君乐宝乳业有限公司（下称君乐宝），以及收购了Bellamy’s Australia Limited（下称贝拉米）。如不包括这部分业务收入，2020年其可比业务收入为750.03亿元，同比增长10.6%。而对于利润下降，该公司将其归因为疫情导致的额外成本增加。
同时，2017年蒙牛曾提出未来三年销售额和市值同时突破千亿元的目标。截至2021年3月30日收盘，蒙牛乳业报收于44.85港元/股，市值达1770.76亿元，但其营收距千亿还差240亿元，仍有不小距离。
针对相关情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至蒙牛乳业相关部门，截至发稿尚未收到回复。
奶粉业务收入同比减少超四成
近日，蒙牛乳业发布2020年全年业绩公告。年内，该公司收入实现760.35亿元，较上年同期的790.3亿元减少3.8%。
分地区看，蒙牛乳业收入主要来源于中国大陆，2020年全年实现收入742.05亿元，较上年同期的783.19亿元减少5.25%，占当期总营收的比例为97.59%。海外地区则实现收入18.29亿元，同比增长157.28%，但该部分业务收入占当期总营收的比例仅为2.41%，对整体收入影响极为有限。
按产品及服务分类，蒙牛乳业将公司分为四个经营分部，分别是液态奶产品分部（生产及经销超高温灭菌奶、乳饮料、酸奶及鲜奶），冰淇淋产品分部（生产及经销冰淇淋），奶粉产品分部（生产及经销奶粉）和其他分部（奶酪、植物基营养品及贸易业务）。
具体来看，2020年蒙牛液态奶产品仍为支撑收入的主要部分，年内实现收入677.51亿元，占当期总收入的89.11%。冰淇淋和奶粉分别实现26.34亿元和45.73亿元营收，占总收入的比重分别为3.46%和6.01%，其他部分实现收入10.77亿元，占总收入的1.42%。
而2019年，其液态奶、冰淇淋、奶粉和其他业务分别实现收入678.78亿元、25.61亿元、78.70亿元和7.21亿元，占当期总营收的比例分别为85.89%、3.24%、9.96%和0.91%。
对比可见，蒙牛乳业2020年奶粉产品分部收入出现较大萎缩，减少了32.97亿元，收入同比大幅下降41.89%，其他条线产品收入则有所增长。
蒙牛乳业将2020年收入的下滑归结为2019年处置了君乐宝及收购贝拉米，如不包括这部分业务收入，则该公司全年可比业务收入为750.031亿元，同比增长10.6%。
值得注意的是，君乐宝和贝拉米恰恰均为蒙牛乳业旗下的奶粉业务。
出售君乐宝收入贝拉米
蒙牛乳业2018年年报显示，该公司旗下奶粉业务主要有雅士利和君乐宝两大品牌，蒙牛乳业持有约51%的雅士利国际控股有限公司（下称雅士利国际，01230.HK）股权。
公开资料显示，2010年11月，蒙牛乳业以4.692亿元价格获得君乐宝51%的股权，将这一华北市场的对手收入囊中。而君乐宝成立于1995年，拥有华北地区最大的酸奶生产基地。在被蒙牛乳业收购当年，其酸奶市场占有率居全国第四，在其12.6亿元的年营业额中，有84%的业绩来源于酸奶。
2014年4月，君乐宝推出君乐宝奶粉，开始在奶粉领域发力。时至2018年，君乐宝全年实现销售收入130亿元，其中奶粉业务超过50亿元，同比增长超过100%，产销量超5200万罐，进入奶粉行业第一阵营。
不过2019年7月，蒙牛乳业作价40.11亿元出售君乐宝51%的股权，使公司获得了33.32亿元的税前收益，减去5.33亿元所得税支出和25.6亿元的计提商誉及其他无形资产减值后，最终这一出售使蒙牛乳业获得约7.72亿元净收益。
尽管出售了君乐宝超一半股份，但君乐宝的合并业绩仍持续到当年11月。2019年，君乐宝为蒙牛乳业贡献了111.24亿元的收入。
由此可见，出售君乐宝股权使得蒙牛乳业2020年奶粉业务收入大幅减少。
或是为了弥补君乐宝留下的空缺，2019年9月，蒙牛乳业以14.6亿澳元（约合69.3亿元人民币）收购澳洲有机婴幼儿配方奶粉及婴儿食品厂商贝拉米所有股份。同年12月收购完成，贝拉米成为蒙牛乳业间接全资子公司，业绩开始合并。
不过贝拉米对蒙牛乳业贡献有限。蒙牛乳业2020年年报显示，奶粉业务收入主要来自雅士利和贝拉米，但贝拉米全年仅为蒙牛乳业贡献10.32亿元收入，尚不足君乐宝于2019年前11个月贡献收入的1/10，2019年并入蒙牛乳业报表的收入更是仅有0.882亿元。
值得注意的是，就在蒙牛乳业发布年报的同日，雅士利国际也发布了2020年全年业绩。财报显示，雅士利全年实现收入36.49亿元，同比增长7.0%；公司股权持有人应占溢利为1.01亿元，同比减少10.1%。
蒙牛乳业2020年各分部业绩表现
数据来源：公司2020年年报（港元）
经营费用上涨
《投资时报》研究员注意到，蒙牛乳业在2020年加码了奶酪业务。年内，其奶酪事业部推出了爱氏晨曦品牌，涵盖儿童奶酪、休闲奶酪、佐餐奶酪及高端奶酪产品等。此外，蒙牛也对知名奶酪上市企业上海妙可蓝多食品科技股份有限公司（下称妙可蓝多，600882.SH）频频出手。
2020年1月，蒙牛以2.87亿元购买妙可蓝多2046.79万股股份，获得后者5%的股权，同时以4.58亿元通过增资获得妙可蓝多全资子公司吉林科技42.88%的股权。
同年12月中旬，妙可蓝多发布定增预案，拟非公开发行股票不超过1.01亿股，募资不超过30亿元。蒙牛则以29.71亿元价格认购全部所发行股份。发行完成后，蒙牛将持有妙可蓝多23.80%的股份，成为妙可蓝多的控股股东。目前定增尚未完成。
今年3月4日，妙可蓝多再度发布公告表示，蒙牛于2020年12月24日至2021年3月4日期间合计增持公司股份2076.55万股，占公司总本的5.00%。因妙可蓝多股权激励扩股，此次权益变动完成后，蒙牛持有妙可蓝多4123.335万股，占公司总股本的9.93%。3月25日，妙可蓝多又公告称，蒙牛于3月11日至3月25日期间累计增持公司474.48万股，占公司总股本的1.14%。
至此，蒙牛持有妙可蓝多4597.82万股，占后者总股本的11.07%。并且未来根据市场情况，蒙牛将决定是否进一步增持公司股份。
不过，《投资时报》研究员注意到，目前妙可蓝多并未并表蒙牛乳业。
费用方面，《投资时报》研究员查阅该公司财报数据注意到，蒙牛乳业2020年的经营费用为266.18亿元，较上年同期的288.1亿元有所下降，占公司总收入的比例为35%，较上年同期下降1.5个百分点。
不过，2019年的经营费用包括出售君乐宝产生的商誉及其他无形资产减值，如扣除这部分，则其2019年经营费用占总收入的比例为33.2%，2020年则同比上升1.8个百分点。
该公司将经营费用同比上升，归结为投入额外的疫情防控费用、额外的营销费用，和为承担社会责任捐赠的现金及乳制品导致额外成本的增加。
数据显示，年内该公司销售及经销费用为215.409亿元，与上年同期的215.361亿元基本持平，但占公司收入的比例却上升了1个百分点至28.3%。而广告及宣传费用和行政及其他经营费用，均较上年同期有所下降。
毛利端，蒙牛乳业的毛利则从2019年的296.79亿元下降到2020年的286.29亿元，同比减少35.35%。
蒙牛乳业上市以来的股价走势
数据来源：Wind
尚未实现千亿目标
2017年，蒙牛曾提出未来三年销售额和市值同时突破千亿元的目标。截至2021年3月30日收盘，蒙牛乳业报收于44.85港元/股，市值达1770.76亿元，突破千亿。但其营收距千亿还差240亿元，仍有不小的距离。
似乎是为了促进营收迅速增长，蒙牛乳业除收购贝拉米和妙可蓝多外，2020年还尝试花费超30亿元从日本麒麟控股公司（Kirin Holdings Co。）手中收购澳大利亚乳企雄狮乳品饮料公司（Lion-Dairy & Drinks Pty Ltd）。不过当年8月，日本麒麟控股公司宣布，已于当天解除把雄狮乳品饮料公司出售给蒙牛的合同，随后蒙牛官网也发布公告表示收购终止。
业绩不及预期似乎已经引起蒙牛乳业第二大股东达能的反应。
3月1日，蒙牛乳业公告表示，达能亚洲有限公司拟将其通过中粮乳业投资有限公司间接持有的蒙牛乳业股份转换为直接持有，并正考虑减持其持有的蒙牛乳业股份。不过公告并未透露减持的具体时间表。
达能则在其官网发文表示，目前达能间接持有市值约8.5亿欧元（约合66.4亿元人民币）的蒙牛股份，2019年其通过持有蒙牛股份获得了5700万欧元的经常性收益。根据市场情况，达能将在2021年通过一次或者多次交易减持蒙牛股份。减持完成后，根据达能的资本分配原则，大部分预期收益将通过股份回购计划返还给股东。
就在蒙牛乳业发布业绩之前，2021年2月19日，达能也发布了2020年财报。受疫情影响，该公司全年实现营业收入236亿欧元（约合1845亿元人民币），同比下降1.5%，每股收益同比增长1%至2.99欧元。
值得注意的是，达能在财报中提到，由于蒙牛和雅士利业绩不佳，来自联营公司的经常性净收入由9800万欧元降至8500万欧元。
此外，《投资时报》研究员注意到，同在港股上市的中国飞鹤（06186.HK）截至3月30市值为1978.73亿元，已超越蒙牛乳业成为“港股市值最大乳企”。
对于未来，蒙牛乳业在2020年年报中表示，公司在年内升级企业文化体系， 制订五年规划，以“二零二五年再创一个新蒙牛”为新奋斗口号，其最终能否实现如此愿景值得持续关注。
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