本文源自:国际金融报
特仑苏纯牛奶、纯甄酸奶、真果粒、优益C、每日鲜语……这些在商超随处可见的品牌其实都来自同一个集团——蒙牛乳业。而看似品牌强劲、矩阵庞大的蒙牛，内里却在困境中挣扎。
作为国内乳企龙头公司，蒙牛乳业（下称“蒙牛”）的营收高度依赖于液态奶业务，奶粉、冰淇淋、奶酪等业务板块则相对较弱，营收增速难以担负起一家千亿市值乳企“第二增长曲线”的重任。
不仅如此，蒙牛此前定下的“2020年要市值营收双千亿”目标已食言三年之久，而今依然在路上。
归母净利减少20%
8月30日晚，蒙牛发布上半年业绩报告。
公司实现营业收入511.19亿元，同比增长7.1%；毛利196.3亿元，同比增长12.44%，期间毛利率为38.4%；然而公司上半年增收不增利，权益股东应占利润同比减少19.48%至30.2亿元。蒙牛表示，这主要是去年同期录得其他金融负债公允值收益7.74亿元及出售子公司获得2.42亿元，而本报告期没有此收益。
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但这一说法并不能掩盖公司隐藏的问题。
上半年，蒙牛营收增速增长，或是建立在公司加大市场推广力度的基础上。
作为参考，在另一大乳业巨头伊利集团销售费用同比几乎持平的情况下，蒙牛上半年销售费用比去年同期多花了约12亿，增加至139.06亿元，销售费用率上升至27.2%。公司方面表示，其中用于产品和品牌宣传及行销费用增加至约51.2亿元，以增加线下销售推广执行活动。
八成营收依赖液态奶
结合业务和产品来看，蒙牛上半年对公司内部组织架构做出调整，将奶酪业务单独剥离出来，目前共有五个经营分部，即液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪及其他业务（乳制品原料生产及经销贸易）。
具体来看，液态奶业务是蒙牛主要营收支柱，主要产品及品牌包括UHT奶（特仑苏、精选牧场）、常温酸奶（纯甄）、常温乳饮料（真果粒、酸酸乳）、低温酸奶（蒙牛0蔗糖纯酸奶、冠益乳、每日鲜酪）、低温乳饮料（优益C）、鲜奶（每日鲜语、小鲜语、蒙牛现代牧场）。
在这一庞大的产品矩阵下，液态奶业务上半年实现营收416.4亿元，占公司总营收比例约81.5%，虽然较去年同期的83.1%有所减少，但依然在八成以上。
事实上，对市值千亿的“乳业巨头”蒙牛而言，过度依赖单一板块也说明业务结构并不健康。今年上半年，作为公司第二大板块的冰淇淋业务营收约43.09亿元，占比则仅为8.7%，奶粉、奶酪板块的营收占比则更小。
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作为参考，国内另一大龙头乳企伊利集团上半年营收659.82亿元，前两大业务为液体乳、奶粉及乳制品，分别带来424.23亿元、135.21亿元营收，占比约64%、20%。
值得一提的是，液态奶作为蒙牛的主营业务，近年营收增速也处于波动之中。2020年-2023年，仅看上半年报告期，液态奶营收分别为325.65亿元、394.48亿元、396.65亿元、416.4亿元，期间增速为21%、0.55%、5%。
第二增长曲线难寻
营收过于依赖液态奶业务，乳业巨头蒙牛的第二增长曲线在哪里？
财报显示，公司第二大板块的冰淇淋业务上半年营收43.09亿元，较去年同期增长10%，公司总裁卢敏放在近日召开的中期业绩会上表示，这一结果低于自身期待的至少20%的增长，目前冰淇淋业务的高端和跨品类创新增长达到了预期，但是在传统渠道上增长不足，未来要将在两个方面都发力。
奶粉业务方面，今年上半年奶粉分部营收18.94亿元，与2022年同期几乎持平，但较2021年上半年的25.47亿元减少三成，由此来看，蒙牛的奶粉业务近两年“不进反退”。旗下重点产品为瑞普恩、贝拉米婴幼儿奶粉，以及针对中老年人群的蒙牛悠瑞骨力配方奶粉。
事实上，相较于伊利，蒙牛在婴幼儿奶粉产品的发展一直较为乏力。卢敏放曾在三年前放话，“一个没有把婴幼儿奶粉做大的总裁绝对不是一个好总裁”，从最近两年的业务表现来看，奶粉短期内或依然会是蒙牛的短板、卢敏放的“心病”。
上半年，蒙牛首次将奶酪业务列为独立分部出现在财报内，上半年实现营收22.56亿元。值得注意的是，这其中包含蒙牛集团旗下另一上市公司妙可蓝多带来的20.66亿元，如将其扣除，报告期内蒙牛自营奶酪产品带来的营收仅为1.9亿元，这与去年同期的5.46亿元（未将妙可蓝多业绩纳入报表）相比，下滑超6成。
事实上，妙可蓝多自身业绩表现也不理想。上半年营收同比下滑超两成，净利润更是减少了78.36%，业绩滑坡之大让市场诧异。
卢敏放对此解释，奶酪品类目前在中国仍然处于早期培养的过程中，品牌和品类可能不会重复过去爆发式的增长。
由此来看，无论是营收规模还是增速，以上板块或都难以担负起一家千亿市值乳企“第二增长曲线”的重任。
试图“以价换量”？
今年上半年，受此前产能快速扩张和消费缓慢复苏影响，乳业面临产能过剩、供大于求的行业困境。多家媒体曾报道，上半年以特仑苏、金典为主要产品的高端白奶市场迎来“降价潮”，社交平台上，不少消费者也发现，“特仑苏没有以前那么贵了”。
尽管蒙牛集团总裁卢敏放在业绩会上对此表示，上半年特仑苏、每日鲜语等高端产品并没有做市场端的价格让利，并预告，未来特仑苏最高端的牛奶还会涨价。但《国际金融报》记者注意到，近日特仑苏在电商平台的消费终端价格“极具性价比”。
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8月31日，特仑苏淘宝旗舰店内250ml*16包*2箱的组合装，补贴后售价为89元，即2.78元/包，其正常价格在5元/包左右。作为高端品牌的特仑苏，而今单价和普通白奶相比只贵了不到三成，与其直接竞品金典纯牛奶相比也更便宜。例如，蒙牛纯牛奶组合装规格250ml*24包的组合装，补贴后售价为52.8元，即2.2元/包；金典纯牛奶250ml*16包组合装补贴后售价为58.5元，即约3.66元/包，经典纯牛奶的单价高出蒙牛66%。
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这种促销活动会持续多久尚未可知，但可以肯定的是，“以价换量”会对特仑苏高端品牌形象、业务利润率等方面造成影响。
早在2017年，刚刚上任的卢敏放就提出“双千亿”的目标——2020年要实现营收和市值双双达到1000亿。就目前来看，公司市值已达成目标，截至8月31日收盘，市值为1040.15亿港元，而“千亿营收”的豪言却屡次跳票。2020-2022年间，蒙牛营收分别为760.3亿元、881.4亿元、925.9亿元。
从上半年511.19亿元的营收表现来看，今年公司距离“千亿营收”还有一半的距离，在消费相对疲软、阶段性产能过剩的背景下，蒙牛能否在不牺牲利润的前提下达成这一目标，市场依然持有质疑。