行业大环境：受益疫情政策优化后消费场景复苏，2023年1-2月社零同比增速为3.5%（+5.3pct），高于市场预期2.9%。今年以来消费场景持续复苏，并延续至春节后。整体复苏以餐饮场景复苏为茅，其次传导至商超、购物中心等整个线下全面复苏。品类上，可选弹性明显好于必选及地产后周期；渠道上，线上因基数及春节错峰、线下回归等因素，明显弱于线下的强劲势头。目前来看，消费复苏终点尚远，Q2低基数效应下，消费趋势望继续向上。细分逻辑梳理：据食品板消息，乳品行业品牌营销专家侯军伟称当前中国乳品行业正在进入到新的增长周期中，从乳业产业链的角度看，上游原奶的供应充足，中游的生产环节产能还没有完全释放，下游的消费正在随着消费升级、消费平移、消费降级而扩大。后续建议关注乳饮复合产品出新、渠道下沉进展情况。奶酪：成长早期，妙可蓝多抢占蓝海先机。2022年中国人均奶酪消费量低，仅为日本的1/4，国产奶酪龙头妙可蓝多通过低温儿童奶酪棒快速打开局面，据统计2022年中国奶酪市场C端的占比为39.5%，有较大提升空间，后市国产企业有望率先受益。低温奶：成长期，区域龙头和双雄有望共同开拓局面。据Euromonitor，2022年低温奶市场增速高达14.4%，重获关注。受运输半径限制，低温白奶市场上光明、新乳业等区域龙头割据，深耕+并购扩张模式下，集中度持续提升。受益超巴奶、冷链物流、生鲜电商发展，双雄和区域龙头有望同台竞技。常温奶：成熟期，竞争趋缓，高端化驱动市场稳中有升，双雄受益。常温奶为乳制品基本盘，高端化为主旋律。早期伊利、蒙牛借常温红利实现全国化扩张，常温白奶和酸奶大单品量价齐升，二者因此牢踞双雄地位。自2020年后利润为双雄重点，竞争趋缓，有望迎来高质量发展阶段。婴配粉：成熟期，市场出清，国粉龙头竞争壁垒有望进一步巩固。新国标出台和新一轮注册潮加速市场出清，国粉市占率有望进一步提升。库存恢复健康后，竞争生态更为良性。儿童粉、成人粉为蓝海市场，有望承接婴配奶粉企业的第二战场。策略建议方向：需求侧方面，量上，中国人均饮奶量提升空间巨大，短期经济下行不改长期需求向上；下沉市场具有高成长、高天花板空间。价上，乳制品为大众营养品，消费升级趋势下，高端产品提价与结构高端化齐驱。供给侧方面，中短期随着需求恢复，原奶价格有望止跌；长期受政策提振，产业规模化程度、奶牛单产提升，供需紧张局面有望改善，原奶周期放缓，平滑中游乳企的成本曲线。综合来看，在供需双旺情形下，我们认为上游原奶价格有望温和上涨，品牌乳企价格战概率低；常温奶、婴配粉为成熟行业，竞争格局改善，低温奶、奶酪属于高成长赛道，龙头共拓局面，乳制品行业攻守兼备可持续关注。“以上涉及个股仅作为教学案例，不构成投资建议，仅供参考学习”参考文献：2023年03月23日五矿证券乳制品行业深度：掘金乳业，攻守兼备
